分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2023-02-08
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瓦楞紙包裝機械龍頭，聚焦主業再出發
東方精工公司成立于1996 年，并于2011 年在深交所上市，是我國最早從事智能瓦楞紙箱包裝設備研發、設計和生產的企業之一，為國內龍頭、國際領先的智能瓦楞紙箱包裝設備供應商。近年來公司逐漸切入特種設備領域。旗下子公司百勝動力自主研發的舷外機產品是國產品牌中型號最為齊全，功率區間最大的生產廠家，目前已成功切入軍、民品兩大市場。
1.1.聚焦主業，2020年瓦楞紙智能包裝設備營收占比約88%以上
東方精工于2019年剝離動力電池（普萊德）業務，目前公司業務結構清晰，主要分智能包裝設備，舷外機兩大業務。根據2021年中報顯示，瓦楞紙智能包裝設備與舷外機業務分別占比總營收的84%、16%。
兩大業務毛利率穩定，2011-2020年智能包裝設備毛利率中樞處于29%水平，2015-2020年舷外機業務毛利率約27%。
1.2.實控人及一致行動人持股比例約27.6%
東方精工于2019年剝離普萊德100%股權，部分新能源汽車領域的相關股東減持股票, 股權結構發生變動。變動后公司實控人及一致行動人仍為唐灼林與唐灼棉，二位系兄弟關系，合計占總股本比例27.59%。
1.3.公司主業營收穩定增長，2011-2020年CAGR為24%
2011-2020年東方精工營業收入、歸母凈利潤CAGR分別約26%、20%。疫情得到有效控制后國內物流等行業復蘇動能強勁，包裝機械需求旺盛，2021年H1公司實現營收14億元，歸母凈利潤1.9億元，分別同比增長18%、50%。公司受益于物流市場擴容，包裝廠自動化率提升雙輪驅動，未來業績有望延續高增長態勢。
剔除普萊德造成的影響，公司主營業務2011-2020年復合增速約24%。東方精工2020年利潤下滑主要系剝離普萊德動力電池業務后不參與并表所致，公司已于2019年末出售普萊德100%股權，結束與其的糾紛。若排除普萊德所帶來的營收，東方精工2011-2020年主營業務瓦楞紙包裝設備營收由3.6億元提升至26億元，復合增速約24%，維持穩定增長。
整體費用率管控良好，2011-2020年東方精工期間費用率中樞保持在14%左右。費用率近年來有所提升主要系管理費用加大的原因，未來伴隨公司管理水平不斷提升，費用率有望回歸中樞值14%附近。
應收賬款周轉率提升，東方精工產品影響力逐漸提升。2020年公司應收賬款周轉率達5.47次，回款狀況良好；存貨、總資產周轉率分別為2.99、0.46次，相對比較平穩。除2017年，過去10年公司經營性現金流凈額均為正，因剝離普萊德相關資產，公司經營性現金流情況良好，2020年經營性現金流5.5億元，期末現金余額8.6億元。
出售普萊德使公司具備充足的貨幣資產。普萊德股權出售后，公司成功收回15 億現金，財務狀況獲得極大改善。據公司公告披露，2020 年末公司總資產達到63.23 億元，期末現金余額8.6億元，占總資產比例14%。
充足的貨幣有望持續推動回購計劃。2021H1 公司貨幣資金及交易性金融資產約28 億元，持續保持高位。受寧德時代等新能源舊股東等影響，我們認為公司可采取回購方式達到分紅效果，同時公司充足的貨幣資金為公司持續進行股票回購或推動資本運作提供了可能。
1.4.股權激勵彰顯公司信心，主業有望持續穩定發展
2021年2月，東方精工發布股權激勵計劃（草案）。計劃向公司核心管理人員及技術人員共7人授予331.25萬股，擬授予價格為1元/每股。
其中首次授予265萬股，占比草案公告時公司股本總額的0.2%，預留66.25萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.05%。
方案以東方精工2022-2024年凈利潤為考核指標進行考核，規定2022-2024年凈利潤增速不低于2020-2021年平均值的10%、20%、30%。
激勵費用方面，本次方案預計需攤銷總費用為1094.45萬元，分別于2022-2025年各攤銷462、410、191.5、30.4萬元。預計對公司財務造成影響幅度較小。
自普萊德事件后重慶包裝盒印刷，東方精工不斷聚焦主業。擬推行股權激勵計劃彰顯公司未來對瓦楞紙包裝設備等產業布局的雄心，主業有望在未來幾年持續穩定發展。
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剝離普萊德聚焦主業，瓦楞紙包裝設備龍頭再出發
2.1. 縱深布局打開智能包裝物流產業鏈
東方精工于2016年收購普萊德，2019年11月剝離，獲普萊德原股東16.76億元的業績補償。目前公司聚焦主業，深化智能包裝物流產業鏈布局。
剝離普萊德后，東方精工業務結構清晰，主要分為智能包裝設備及零部件與舷外機業務兩大類。公司通過外延式并購，從上市初期單一的瓦楞紙板多色印刷成套設備供應商向產業鏈上下游延伸，并強化自身瓦楞紙箱印刷設備成套能力，逐步打造成為集上游瓦楞紙板生產線、中游印前印后設備及印刷開槽模切設備、下游自動化物流系統于一體的智能瓦楞包裝設備整體解決方案提供商。目前公司生產線在中國、意大利、美國均有布局。
主營業務外延并購，瓦楞紙包裝設備全產業鏈布局
關鍵并購一：并購 Fosber延伸將上游瓦楞紙板生產環節
Fosber 公司成立于 1978 年，是全球第二大規模的高端瓦楞紙板生產設備研發、制造和供應商，客戶覆蓋了全球主要的大型包裝企業。公司2014年3月和2017年9月分兩次完成了對意大利Fosber集團100%股份的收購，借此進入產業鏈上游的高端瓦楞紙板生產線領域。
合資成立Fosber亞洲填充國內和亞洲地區瓦楞紙板中高端市場。公司 2015 年 1 月與意大利 Fosber 成立合資公司Fosber亞洲，主要用于將 Fosber 的高端技術進行國產化的研發制造，并向國內市場進行銷售。目前Fosber亞洲線中S/Line與Pro/Line兩線產品均已落地。其中Pro/Line 參數2.2.-2.8米幅面尺寸，250米/分鐘生產速度，300米/分鐘的設計速度有望有效填充國內和亞洲地區瓦楞紙板生產線的中高端市場。
Fosber亞洲成長速度快，2017-2020年營收CAGR約88%。根據公司公告，Fosber亞洲2014年成立，2016年設備正式投產，2017-2020 年公司營收從2017 年 0.3 億元增長到 2020年的超過2億元，3年CAGR約88%。伴隨產品設計逐步成熟、產品國產化程度逐步提升、運營管理效率持續改善，公司凈利率由 2017 年的不到1%增長至2020年的超過10%，成長速度較快。
Fosber亞洲逐漸獲得國內紙板商企業認可，訂單增速實現快速增長。2020年Fosber亞洲訂單金額3.6億，相較2019年同比增長約150%，且與下游箱板瓦楞紙包裝行業領先企業如玖龍紙業、山鷹國際、美盈森等集團大客戶達成合作或建立合作意向。
關鍵并購二：并購意大利EDF，深化技術研發與歐洲市場布局
通過并購意大利EDF100%股份，公司實現了高端外冷紙箱印刷聯動產線研發升級，進一步深化印刷成套設備的全球化戰略布局。
EDF 公司設立于 2009 年，長期專注于瓦楞紙箱印刷機械的印前、印后配套設備的研發生產和銷售，就業務而言與東方精工母公司屬同類產品。公司通過并購EDF使公司進一步深化技術路線，為公司帶來長期增長驅動力。主要體現在1）多色印刷聯動生產線的集成、自動化配套能力，提高公司產品的技術附加值和品質；2）進一步擴大歐洲地區的銷售布局與生產規模。
產品性能優秀，國內外均具備競爭優勢
國內市場：東方精工的印刷機產品在生產效率、使用壽命、自動化程度方面均優于競爭對手，而故障率的降低又大幅削減了印刷機的維修成本，公司憑借其產品的性能優勢位居國內同行前列；
國外市場：東方精工的印刷機在保證生產工藝及品質與國際水平接軌的同時，價格優勢明顯。
2.2. 數字化轉型加碼工業4.0
中高端智能化、數字化瓦楞紙包裝生產線為行業發展變革的剛需產品。隨瓦楞紙箱包裝行業整合的加速，集中度不斷提升，國內終端客戶對瓦楞紙包裝品的質量、生產效率、成本效益、交付速度要求愈加提升。
疫情倒逼頭部企業加速實行智能工廠建設。印刷包裝行業作為傳統產業，具備勞動密集型特征。在疫情沖擊下，部分關鍵崗位過度依賴熟練員工技能、管理模式傳統、部分工序等勞動密集型問題被凸顯放大，成為制約企業復工復產的主要障礙，后疫情時代 “機器換人”、“智能工廠”的認識在印刷包裝行業愈加深入人心。
公司著力推進公司瓦楞印刷包裝裝備業務向數字化、智能化轉型，通過“軟硬結合，共同發展”+“智能物流”為客戶提供全方位的智能制造解決方案。
a）“軟”即為軟件端：具體為數字化，智能化，云安裝的發展規劃。
公司通過設立子公司東方合智，堅定不移推動“數字化、智能化”戰略落地。2020年10月，公司設立子公司“東方合智數據科技有限責任公司”，以在智能瓦楞紙包裝裝備領域全產業鏈布局、生產信息化管理系統方面的成功實踐等為基礎，致力于為箱板瓦楞紙包裝行業打造基于工業互聯網的智慧工廠、智能制造行業解決方案，成為箱板瓦楞紙包裝行業智慧工廠整體解決方案供應商。
b）“硬”為硬件布局：產品規格和市場定位最齊全、最豐富的產品庫
公司產品布局全產業鏈。公司旗下擁有Tiruna瓦楞輥—Fosber瓦楞紙板生產線—Agnati/Quantum高端瓦楞紙板生產線—瓦楞紙箱全自動印刷聯動線和單機產品—歐洲瓦楞紙箱印刷設備和自動化印前印后設備—嘉騰機器人AGV等系列產品，產品矩陣完備。
公司具備業內產品規格和市場定位最齊全、最豐富的產品庫。如在瓦楞紙箱印刷設備細分領域，公司可提供上、下印式共26種不同規格、不同市場定位的產品，遠超競爭對手，可充分滿足不同類型客戶需求。
旗下Fosber集團積極實踐工業4.0模式，已在數字化方面積累豐富經驗
目前，公司旗下Fosber集團在瓦楞紙板生產線的智能識別、智能診斷、智能修正和自我學習等工業4.0應用上積累了相當豐富的經驗。目前Fosber已完成在機器的自我學習和智能生產的四個階段的功能設計，分別為可視化階段（智能識別問題）、透明化階段（智能分析問題）、預測階段（智能預測問題走向）、自適應階段（人工智能提供解決方案）。
Fosber通過將傳統的瓦楞紙板生產設備與先進的人工智能、虛擬現實、3D模擬等技術相結合，實現對整條產線和單個設備運行情況的智能監測和控制，以達到提升生產效率，保證產品質量的目的。
目前管理系統可實現1）與客戶ERP對接實現 ERP 排單；2）對接客戶倉儲管理系統，實現智能庫存管理和倉儲物流控制；3）對生產過程實時監控和看板管理；4）大數據分析，為客戶生產決策提供支撐；5）實時識別異常的生產數據，自動診斷、檢索、輸出解決方案；6）專用云端服務器、防火墻保障數據的安全存儲和傳輸；7）遠程控制，實時監控設備運行與操作。
智能物流：助力智能包裝業務實現自動化
為提升生產企業的整廠自動化程度，公司積極布局智能物流板塊，提升運營效率。2014年公司參股嘉騰20%的股權，2015年10月公司參股意大利Ferretto集團40%的股權，分別通過AGV業務和智能倉儲業務布局自動化智能物流倉儲模塊。
嘉騰機器人于2005年正式進軍AGV領域，強調對核心產品進行自主研發。嘉騰在汽車、家電等制造領域經驗豐富，由于其AGV產品智能便捷、性能卓越，成為聯想、美的、神龍汽車、廣達電腦、江鈴汽車等大客戶的重要合作伙伴。
目前AGV主要應用在高端市場，在汽車制造業的應用占比最高，為43%，在電力、煙草、醫藥等領域也有部分AGV投入應用。根據AGV產業聯盟數據與GGII數據，2020年AGV市場規模約76.8億元，2021-2025年AGV市場規模增速約14%。公司布局智能物流領域，形成“瓦楞紙板生產線-瓦楞紙箱印刷全自動聯動線-智能倉儲物流”的全產業鏈，實現瓦楞紙包裝業務真正自動化和智能化，智能物流倉儲系統有望為公司帶來全新的市場發展空間。
2.3. 攜手深圳萬德，進軍工業數字印刷領域有望打開新成長空間
2月15日，公司與深圳萬德正式簽署股權合作協議。通過本次與深圳萬德的合作，東方精工集團將進一步加深在瓦楞紙板數碼印刷板塊的布局。我們認為公司通過增資及股權合作的方式攜手深圳萬德對公司意義重大，有望進一步打開公司成長天花板。
數碼印刷與傳統印刷有較大區別，傳統的瓦楞紙板印刷行業采用的是有版印刷的方式，而數碼印刷具備無需制版、生產周期短、按需印刷、可變數據（任意圖案）印刷、節能環保等特點，更加符合當前的時代發展趨勢。
數字噴墨印刷具備較大成長空間和發展潛力，2013-2018年噴墨印刷市場CAGR約10%。數碼印刷可分為數字噴墨印刷、靜電成像印刷兩大類，據Smithers Pira 2018年發布的研究報告《The Future of Inkjet Printing to 2023》統計，在全球印刷品與包裝領域中， 2013年-2018噴墨印刷的市場規模在從434億美元快速增長至696億美元，CAGR約10%，預計將于2023年達到1,090億美元。
包裝行業市場整體增長勢頭相對更強，2013-2018年包裝噴墨市場規模約12%。Smithers Pira統計包裝噴墨印刷2013-2018年全球市場規模從9億美元增長至35億美元重慶包裝盒印刷，CAGR約12%，預計2023年將達到111.3億美元。伴隨電商等行業迅速發展，包裝印刷行業多品種、小批量的趨勢越來越明顯，數碼印刷在瓦楞紙包裝領域的市場滲透率有望在近幾年快速提升。
深圳萬德成立于2011年，為專業瓦楞紙板數碼印刷設備制造商，國家級高新技術企業。目前設備遠銷東南亞、歐美、中東、拉美等地，全球80多個國家，超過1300臺設備持續運行。深圳萬德作為國內最早在瓦楞紙包裝印刷設備行業推廣數碼噴墨印刷技術的企業之一，目前已建立起完備的數碼印刷矩陣，能為客戶提供全方位的瓦楞數碼印刷解決方案。此外公司在包裝外領域仍具備成長空間。公司在印制品（廣告、標簽、海報）、紡織印花、服裝服飾印花、陶瓷、玻璃、汽車乃至3D打印等領域也存在大規模運用的市場基礎。
伴隨印刷行業發展，東方精工有望利用自身在瓦楞紙包裝產業鏈的資源優勢，對萬德進一步進行管理賦能。產業鏈協同效應下，萬德作為國內瓦楞包裝印刷設備領軍企業，有望在行業發展趨勢中直接受益，使東方精工集團打開新成長天花板。
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