分類：投稿 作者：佚名 來源：網絡整理 發布時間：2023-01-03
撰文｜孫思萌 編輯｜韓蕾
新年開盤第一天，A股紙制包裝行業龍頭裕同科技（002831.SZ）以30.48元/股收盤，跌幅為0.46%，迎來了新年“首綠”。此后的幾天，裕同科技的股價也不樂觀，持續跌至1月7日的29.01元/股。但是在上市掛牌期間，裕同科技的業績還是不錯的，呈現穩步增長的趨勢。
根據業績預告，2020年，公司營業收入預計增長15%-20%，盈利預計10.97—12.01億元，歸母凈利潤比上年同期增長5%-15%，數據相當不錯。
不過《藍籌企業評論》認為，原材料價格上漲、股東陸續減持或將成為公司股價翻盤的阻礙因素。
擴增規模，卻面臨原材料暴漲
裕同科技于2016年12月在深交所掛牌上市，是當年非金融類公司中上市市值最高的企業。其主營業務為紙質印刷包裝產品的研發、設計、生產和銷售，是蘋果在國內主要的包裝合作公司，同時也是華為、三星、聯想、索尼等國際大牌企業的包裝供應商。
裕同科技業績的向好，可以說是大勢所趨。自2009年開始，中國就成為了僅次于美國的全球第二大包裝工業大國，到了2019年，我國規模以上包裝企業共計7916家，利潤總額達到526.76億元。其中，塑料類的包裝產品占了行業半壁江山。而裕同科技所屬的紙質包裝產值占比29%，排名第二。
不過，行業內最強的競爭對手似乎不再具有競爭的“入場券”。繼2007年國家相關部門出臺“限塑令”后，在2020年初，又發布了力度更強的《關于進一步加強塑料污染治理的意見》。該意見指出合肥市裕同印刷包裝有限公司，今年1月1日起，正式對塑料制品的使用開始限制。
由此看來，包裝行業內最強競爭對手塑料制品或將退出歷史舞臺，如若排名第二的紙包裝能順利成為其替代品，未來發展空間將是巨大的。作為龍頭企業之一的裕同科技當仁不讓，擬繼續開拓市場加碼主業。
2020年12月23日，裕同科技連續發布兩項建投公告。其一，擬以自有或自籌資金在湖南省岳陽市湘陰工業園投資不超過6.5億元，用于建設湖南裕同高端印刷包裝制造基地項目。其二，擬以自有或自籌資金在昆明高新區投資2.2億元建設高端包裝產業基地，開展消費電子、醫藥及其它消費品包裝的研發、設計、生產及銷售等業務。
對于此次擴建主營業務、搶占市場份額的計劃，裕同科技似乎沒有預想中的順利。
裕同科技主要的原材料為白板紙等各類原料紙，2017—2019年，這些直接材料占營業成本比例均超過50%。從這個數據可以看出，下游市場紙漿的價格波動對于裕同科技的運營影響十分顯著。
不巧的是，在裕同科技擴產公告發布前夕，對企業影響頗深的直接材料開始持續漲價。在2020年底，陜西、河北、江西、浙江等地的紙企業先后發布了漲價函，此次增長，使得價格普遍上調200元/噸，漿板原材料已經突破5500元/噸，而白卡紙均價為漲為6713元/噸，較年初上漲了16.6%。據不完全統計，該行業幾乎每個月都會發布一次漲價函。
那么，面對原材料接連而至的漲價，裕同科技做好準備了嗎？
根據裕同科技披露的年報數據顯示，2019年12月以及2020年3月、6月、9月的存貨額分別為10.11億元、10.84億元、10.88億元、13.91億元。九月份的存貨比期初增加了37.51%，對于此次增長裕同科技的解釋是，主要系銷售旺季備貨所致。
雖然裕同科技九月份的存貨大幅增加，對于原材料漲價的沖擊有一定的緩釋，但似乎并不夠。
根據裕同科技2020年半年報數據，該期營業成本為31.9億元，較上年同期增長了20.52%。假設漲幅不變，那么2021年預估營業成本為38.44億元，繼續沿用2019年直接材料57%的占比規模，那么需要的原材料為21.91億元。如若存貨全部為庫存原材料，照13.91億元的存貨規模來看，依舊還有8億元的材料缺口。
這8億元看似并不算多，但是，裕同科技的利潤漲幅本就在走下坡路，2017年—2020年Q3，公司毛利率為34.35%、28.50%、30.03%、27.80%，整體呈現下降趨勢。在此前提下，原材料漲價的沖擊就不言而喻了。
利好之下，背后股東減持不斷
市場環境和國家政策，對于公司發展的重要性無可厚非，那么產能新建準備搶占市場的裕同科技，企業質地到底如何呢？
東方財富數據顯示，截至1月7日收盤，裕同科技的總市值260億元合肥市裕同印刷包裝有限公司，毛利率高于行業平均值3.64%，ROE高于行業平均值2.66%。可以說是該高的指標都位列前茅，該低的指標絕不含糊，如果依這些數據來看，裕同科技十分具有投資價值，可其股價變動如何呢？
裕同科技在2016年12月上市后股價整體上呈下降趨勢，在2019年開始有一個小幅度的回彈，隨后開始波浪式的上升，并在2020年9月創下歷史新高。
裕同科技的歷史最低點位為16.32元/股，在最低點后的第一個回彈期內，即2019年6月到2020年2月期間，大股東吳蘭蘭在2月13、14、17三個交易日內連續減持，成交均價為26.10元/股。減持后股價隨之下跌，在一個月的時間里股價下跌了22.9%，降至20.13元/股。
《藍籌企業評論》注意到，裕同科技最大股東吳蘭蘭，截至2020年9月30日，占股比例為50.92%；第二大股東為王華君，占股比例11.13%，兩人為夫妻關系。吳蘭蘭此番減持的數量不大，總計不到其持股數量的4%。
“夫妻店”公司在A股市場并不罕見，但這樣的占股比例卻不常見。目前占股比例最大，話語權最高的吳蘭蘭并不是裕同科技的董事長。商務會面、對外接洽、公司運營等商業運作皆由二股東，也是公司董事長、總經理的王華君決策執行。
除了吳蘭蘭的減持，此前西藏信托有限公司也選擇了減持。在2020年3月和6月進行兩次減持，數量變化比例為20.14%和22.48%。減持后的西藏信托退出裕同科技十大股東名單，持股比例不足5%。
限塑令的實施，使得對手不戰而敗，紙質包裝理論上正在迎來春天，市場擴大股價回升。《藍籌企業評論》認為，裕同科技的實控人和機構投資者的減持動作一定程度上增加了市場的股票供給，對公司的基本面影響不十分明顯。作為包裝行業的細分龍頭公司，真正影響業績的因素還是原材料漲價。投資者不妨以此因素的變動情況評估裕同科技的投資前景。
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